金发大奶 （以下本色从东吴证券《供应链提效，极致性价比+品类品牌双轮启动穿越周期》研报附件原文提要）盐津铺子(002847)投资重点复盘企业发展，盐津铺子通过不时迭代纠正褫夺渠说念变革红利。盐津铺子是一家集安静食物研发、分娩和销售为一体的当代化制造企业。复盘企业发展，盐津铺子以具有地点特质的凉果蜜饯产物开始，在早期阶段（2016年前）以直营商超为中枢；2017年通过商超“店中岛策略”和“咸味+烘焙”发力赢适合代渠说念红利；2021年以来，公司以零食量贩&本色电商渠说念引颈，强化供应链，成为“多品类+全渠说念”和“高品性+高性价比”的安静零食企业。零食渠说念变革成果为王，当下阶段性演绎“去品牌化”。参考好意思日零卖发展史，卑劣渠说念恒久向成果擢升目的发展。从零卖商自有品牌浸透率来看，中国与国外差距较大，死心2022Q2西欧、东欧、北好意思分裂达到36%、15%、14%，国内自有品牌浸透率约5%。现在国内零食卑劣渠说念多元、碎屑化的发展使得长尾品牌和白牌厂家收入快速增长，呈现出类自有品牌浸透率擢升的趋势，步入阶段性“去品牌化”。相同好意思国会员制商超花样，快速发展的卑劣渠说念更易以高盘活、大范畴获取更高议价权。积极主动拥抱它们的厂商能与渠说念共振，获取更快的销售额增长。全渠说念布局及与渠说念博弈历程中，零食厂商的供应链成果将成为撑持销售额增速与利润率保险的致胜之法。供应链为基，多措并举打造极致性价比。盐津铺子自2021年转型后，策略转型为“低资本之上的高品性+高性价比”。公司积极拥抱适合性价比趋势的零食量贩和本色电商渠说念，双渠说念的高速发展鞭策公司2022-2023年功绩的亮眼进展。咱们觉得公司在打造极致性价比拥抱全渠的历程中，洞烛其奸的惩处层是异日不时助力公司褫夺行业变化红利的进攻保险，他们敏锐捕捉行业变革并敢于求变。其次，公司在变革中束缚强化原材料把控、完善分娩基地布局，提高供应链成果使“极致性价比”策略具备可行性与不时性。打造品类品牌，锻造恒久竞争力。现在饼干、糖巧等经典零食物类步入锻练期，收用零食红利风起。鹌鹑蛋、魔芋成品品类红利开释，盐津“大魔王”、“蛋皇”扶摇直上。品类品牌上，盐津铺子以素毛肚和鹌鹑蛋动作持手，通过奉陪调动、引颈上游原材料圭臬化等束缚打磨擢升产物力。与六必居合营的“大魔王”麻酱素毛肚成为爆品，过问盒马等高势能渠说念；定位高品性的“蛋皇”鹌鹑蛋子品牌获胜入驻山姆会员超市。双子品牌锚定品类品牌之王，通过高势能渠说念叨唠赋能品牌声量。渠说念端，公司全渠发力，招商拓售点鞭策定量运动渠说念力争增长。盈利预测与投资评级：强组织惩处才智赋能，公司全渠说念多品类策略不时深刻。讨论外部环境复杂性，咱们略下调盈利预测，预测2024-2026年公司收入分裂为51.8/64.2/77.5亿元（上次为52.6/64.7/77.8亿元），同增26%/24%/21%；归母净利润分裂为6.7/8.8/10.7亿元（上次为6.8/8.9/10.9亿元），同增32%/31%/22%，EPS分裂为2.44/3.19/3.89元，对应面前PE为16x、12x、10x，守护“买入”评级。风险教唆：食物安全风险、原材料价钱波动风险、量贩零食渠说念卑劣竞争加重的风险、定量运动渠说念设备不足预期风险。